未來資產定價，已不再依賴「低通脹、減息預期、估值上調」的舊框架，而是逐步轉向「實質利率偏高、通脹更具黏性、政策介入更深、地緣風險常態化」的新環境。在此背景下，回報來源更取決於企業盈利能否持續增長，以及資本開支能否真正轉化成實際經濟活動與生產力。部署上，人工智能(AI)仍是最清晰的結構性增長主線，但市場焦點正由「看投入」轉向「看成效」。若企業能將AI投入轉化成實際效率提升、成本控制與收入增長，將在下一階段跑出。
地緣風險方面，若霍爾木茲海峽重開，油價受控，市場較易回到「盈利增長＋企業投資擴張」的主題；反之，一旦供應再受擾，股債風險溢價或回升，板塊輪動亦可能加快。因此，第三季的投資重點，是參與AI實際增長效益，同時降低單一地區與行業集中度，並加入低相關的實質資產，以提升組合穩定性。
美股部署上，筆者主張延續「由晶片延伸至更廣泛AI供應鏈」的思路。事實上，約六成AI資本開支正流向科技以外的領域，包括工業、電力、公用事業、能源供應鏈及部分原材料等傳統板塊。在高息環境下，市場更重視盈利質素與現金流，配置上宜以現金流穩定、派息能力較強的公司，以及受惠AI發展的企業為核心，並將投資分散至電力設備、電網升級、數據中心基建與工業自動化等。另外，美國小型股及生物科技板塊今年走勢轉強，部分復甦概念的領導板塊亦值得關注。
若中東局勢緩和、油價回落，資金有望回流亞股。區內多個經濟體高度依賴中東能源入口，油價回落可紓緩通脹壓力，亦令區內央行更具政策寬鬆空間，並有助出口製造業改善利潤。筆者認為，亞股估值相對吸引、增長彈性較高，且政策工具較多；除AI外，亦可留意商品、金融及地產等主題。內地A股及人民幣亦可作為分散環球股滙風險的選項。內地具備完整產業鏈與成熟物流網絡，履約能力相對突出，加上內地自身的AI建設周期、高端製造政策及「十五五」相關部署逐步推出，均有望支持企業盈利增長。
港股方面，近期受美息預期影響，走勢偏弱，但筆者料即使加息，幅度亦將偏溫和。再者，恒生指數目前的預測市盈率，較歷史均值還要再低了一個標準差，意味在近月低位附近會得到支持。板塊上，偏好AI硬件、內銀，以及持有中高端商場的本地地產股。
債券部署以「降波動、穩收益」為主，核心配置偏向短至中年期投資級別債及新興市場債，着重收益率的carry；並加入浮動利率的證券化信用債，以提升票息及減低利率波動。認為在通脹黏性、財政疑慮及利率走勢反覆的背景下，長年期債券價格較易波動，宜控制債券存續期的風險與行業集中度。
商品方面，維持黃金趁低吸納的看法，以分散美國債務問題的不確定性；銅則受電氣化、電網投資與AI基建帶動，長期需求具結構性支持。整體而言，加入能源、銅、基建等另類實質資產，有助進一步分散風險，提升投資組合的韌性。
梁君馡
